[리서치]국내주식 - S-oil by 골드만 : 비트코인 : 와이고수

🛢 S-Oil 골드만

투자의견: Neutral → Buy 상향 ⬆️

목표주가: 67,000원 → 80,000원 (+19%)

상승여력: 28.4% 🚀

현재주가: 62,300원

💪 Buy 상향 3대 핵심 이유

1. 디젤 익스포저 최강 ⛽️

중질유 수율 56%로 업계 최고. 디젤/등유 시장이 가장 타이트하고 S-Oil이 최대 수혜

2. 설비투자 피크아웃 💰

2025년 4조원 투자 → 2027년 4천억원으로 급감. FCF가 마이너스 3.2조원에서 플러스 1.8조원으로 턴어라운드 (FCF 수익률 25%)

3. 극단적 저평가 📉

현재 주가는 디젤 크랙 mid-cycle + Shaheen 프로젝트 마이너스 IRR을 모두 반영. 더 이상 나빠질 게 없는 바닥 밸류에이션

🌍 정유 시장 - 구조적 강세 지속

공급 부족 심화

나이지리아 Dangote 정유소 가동 난항

인도/중국 정유소 램프업 지연

영국 Lindsey 정유소 영구 폐쇄

러시아 드론 공격으로 50-60만b/d 생산차질

수급 타이트

2025-27년 글로벌 수요 증가 1.9mb/d vs 실제 증설 0.9mb/d (중국 제외시 0.4mb/d). 가동률 84.5% 전망 (mid-cycle 82% 대비 높음)

싱가포르 GRM 상향

2025년 $8.7 → 2026년 $9.3 → 2027년 $9.5 per bbl

🏗 Shaheen 프로젝트 - 게임 체인저

진행 현황

완공률 78% (2025년 6월). 기계 완공 2026년 상반기, 상업 가동 2026년 말 예정

사업 변화

석유화학 제품 비중 10%에서 19%로 확대. LLDPE, HDPE, 에틸렌, 프로필렌 등 대거 생산

수익 기여

2025-28년 EBITDA 41% CAGR 달성. 정유 마진 개선 +8.6억원, 석유화학 회복 +1.9억원, Shaheen 기여 +3.8억원으로 2028년 총 EBITDA 2.9조원 전망

📊 실적 전망 대폭 상향

EBITDA: 2025년 1.0조 → 2026년 2.1조 → 2027년 2.7조 → 2028년 2.9조원

순이익: 2025년 2,210억 → 2026년 7,280억 → 2027년 1.2조 → 2028년 1.3조원

ROE: 2025년 2% → 2026년 8% → 2027년 11% → 2028년 12%로 급등 🔥

부채비율: 2025년 100% → 2028년 56%로 대폭 개선

컨센서스 대비: 2026년 영업이익 +36%, 2027년 +58% 높게 전망 🎯

💎 밸류에이션 - 최악 시나리오 이미 반영

시장이 가정한 최악 조합

디젤 크랙 mid-cycle + 석유화학 장기 저점 + Shaheen 마이너스 IRR

목표주가 산정

6.5배 2028년 EV/EBITDA를 10% 할인율로 2026년으로 환산해 80,000원 도출

시나리오별 상승 여력

디젤 상승사이클 + 화학 저점 지속: +51%

디젤 mid-cycle + 화학 mid-cycle: +163% 🎉

디젤 상승사이클 + 화학 mid-cycle: +218% 🚀🚀

⚠️ 핵심 리스크

하방 리스크

디젤 크랙 $1/bbl 하락시 EBITDA -9%, Shaheen 6개월 지연시 실적 -3~5%, 원화 ₩100 강세시 EBITDA -7%

상방 촉매

중국 수출 쿼터 제한, 러시아 추가 타격, 글로벌 정유소 폐쇄 가속